集運市場運價為何易漲難跌

在經(jīng)歷了上周的膠著表現(xiàn)后，集運指數(shù)（歐線）期貨繼續(xù)上行，周二盤中主力合約EC2408再創(chuàng)新高，漲至5579.1點。同時，遠(yuǎn)月合約盤面延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，EC2504合約當(dāng)日收漲13.52%，至3422.7點，EC2406合約收漲15.36%，至3535.2點。

值得注意的是，周一盤后發(fā)布的SCFIS歐線報5353.02點，環(huán)比大漲12.3%，體現(xiàn)的是6月最后一周發(fā)運貨物的成交價，漲幅超出市場預(yù)期。截至目前，SCFIS歐線已連續(xù)10周上漲，累計漲幅達(dá)151%。

與此同時，銀河期貨航運高級研究員賈瑞林告訴期貨日報記者，近期國際地緣局勢有所升級，黎巴嫩、以色列沖突加劇，進(jìn)一步強(qiáng)化集裝箱船繞航長期化的預(yù)期，帶動EC遠(yuǎn)月合約進(jìn)一步上行，且由于遠(yuǎn)月合約貼水較多，其漲幅大于近月合約。

值得注意的是，近期在現(xiàn)貨運價上漲至高位區(qū)間后，船司的攬貨情況與現(xiàn)貨運價表現(xiàn)出現(xiàn)分歧，達(dá)飛7月2日再次上調(diào)7月后三周的現(xiàn)貨運價，但馬士基的現(xiàn)貨成交價中樞低于其他船司，仍需關(guān)注其他船司的動作及運價宣漲后的落地幅度。

一德期貨航運研究員車美超認(rèn)為，目前集運市場的主要矛盾是供需缺口平衡時間點以及下游對運價持續(xù)上漲的接受程度。一部分參與者對航運市場持樂觀態(tài)度，航運旺季需求增加對運價形成支撐；另一部分參與者認(rèn)為，歐洲補(bǔ)庫接近尾聲，一旦貨量后繼乏力，當(dāng)前虛高的運價恐難維系。

現(xiàn)貨訂艙需求表現(xiàn)穩(wěn)定

海通期貨航運研究負(fù)責(zé)人雷悅表示，當(dāng)前現(xiàn)貨訂艙需求依然穩(wěn)定，并未出現(xiàn)需求不濟(jì)的情況。從現(xiàn)貨市場表現(xiàn)來看，隨著運費水平逐步遞增，市場接受度也在有序推進(jìn)，目前現(xiàn)貨運費并未見頂。

“據(jù)現(xiàn)貨端調(diào)研了解，目前班輪艙位依舊偏緊，很多航線顯示訂艙已售罄，表明7月運輸需求仍然火爆。同時，近期租船費用的跳漲也從側(cè)面反映需求依舊強(qiáng)勁，增大運價提漲的兌現(xiàn)概率，預(yù)計運價中樞仍將上移。未來是否會進(jìn)一步提漲，還有待市場考量。據(jù)悉，船司的漲價帶有試探性，主要依據(jù)下游托運人的接受度而定。”車美超表示。

從即期運費來看，國泰君安期貨能化分析師黃柳楠表示，主流船司對7月初的宣漲價位普遍在8000美/TEU以上，宣漲速度相較6月下旬并未放緩，超過市場預(yù)期。從供需面看，產(chǎn)業(yè)普遍對8月運價也保持樂觀。在他看來，隨著運費持續(xù)且大幅地上漲，不排除部分此前宣漲幅度過高的船司小幅回調(diào)運價，但從月度級別來看，運價中樞抬升仍然是大概率事件。

整體來看，賈瑞林表示，當(dāng)前艙位偏緊支撐運價維持高位，現(xiàn)貨運價表現(xiàn)依然偏強(qiáng)。目前7月上半月船司前期的宣漲正在逐漸落地，部分船司上半月運價落地幅度雖不及宣漲幅度，但整體運價中樞仍在上移。不過，隨著貨量增速出現(xiàn)放緩，近期艙位緊張情況有所緩解。據(jù)了解，近期FOB的艙位增加，預(yù)計旺季歐線運價仍有支撐，7—8月有望逐漸達(dá)到高點后在頂部盤整。從中長期看，后續(xù)隨著供需面逐漸改善，現(xiàn)貨運價預(yù)計將進(jìn)入下行通道。

分析人士：謹(jǐn)慎參與遠(yuǎn)月合約

具體來看，車美超表示，首先，遠(yuǎn)月合約與標(biāo)的指數(shù)基差存在顯著貼水，修復(fù)貼水提振遠(yuǎn)月期價，同時月差修復(fù)也令遠(yuǎn)月合約的上漲彈性更大；其次，近日也門胡塞武裝多次襲擊紅海、阿拉伯海等水域船只，中東地緣沖突不斷升級，從而推高了遠(yuǎn)月合約的價格；最后，交易市場的跨期套利操作對遠(yuǎn)月合約上漲也形成推動。

后續(xù)來看，雷悅表示，遠(yuǎn)月合約仍需合理錨定近月盤面的變化趨勢，更多從月差角度而非絕對估值角度來分析。

“當(dāng)前EC2504合約價格已經(jīng)超過EC2404合約的結(jié)算價，但是明年4月供應(yīng)過剩情況比今年4月嚴(yán)重的概率更大，遠(yuǎn)月盤面可能存在超漲�！秉S柳楠建議，投資者謹(jǐn)慎參與遠(yuǎn)月合約，后續(xù)密切關(guān)注資金風(fēng)格切換、新增運力增加等因素。此外，近期部分東南亞等其他支線航線在不斷調(diào)度船只去往利潤更高的美歐航線，需關(guān)注其對美歐航線運力的影響。

整體來看，賈瑞林表示，遠(yuǎn)月合約面臨大量的新船交付且需求前景并不樂觀，供應(yīng)鏈擾動仍具備較大的不確定性，需警惕高位回調(diào)的風(fēng)險。

在車美超看來，目前海運市場的最大變數(shù)還是紅海危機(jī)，短期來看，中東地緣沖突很難緩解，船司持續(xù)繞航對運價的支撐作用有望進(jìn)一步延長。同時，近期港口擁堵嚴(yán)重，加劇運力短缺壓力。而需求端，歐洲補(bǔ)庫周期仍在進(jìn)行中，疊加航運旺季需求增加，供應(yīng)緊張對高運價仍有一定的支撐。此外，7月船司漲價即將生效，預(yù)計后續(xù)EC盤面仍有高點，對應(yīng)標(biāo)的指數(shù)運行中樞也將繼續(xù)上移。

雷悅表示，紅海危機(jī)造成的運力缺口構(gòu)成此輪運費上行的核心支撐，后續(xù)需要觀察貨量變化，而非僅僅根據(jù)單一船司的價格調(diào)整來判斷整體的運費走勢。在旺季出貨結(jié)束后，貨量的邊際變化將成為影響后續(xù)運費變化的重要因素。

賈瑞林表示，部分船司對7月下半月的運價仍有挺價意愿，短期受宣漲情緒催化，預(yù)計EC近月合約表現(xiàn)依然偏強(qiáng)，但要警惕船司宣漲預(yù)期的分化及落地不及預(yù)期的風(fēng)險。從中長期看，2024—2025年新船大量下水，大船交付占比較高，歐線靜態(tài)船舶運力面臨較大的供應(yīng)壓力，而動態(tài)運力的供應(yīng)則取決于地緣政治對供應(yīng)鏈的擾動水平和持續(xù)時間，EC遠(yuǎn)月盤面面臨較大的不確定性。

整體來看，黃柳楠認(rèn)為，供應(yīng)端的運力填補(bǔ)或在2024年底才能完成，在此之前需求側(cè)除非出現(xiàn)較大的收縮，否則市場仍可能處于多頭格局，運價易漲難跌。他建議關(guān)注EC2410、EC2412潛在的補(bǔ)貼水多配機(jī)會，以及“多EC2412，空EC2504”“多EC2412，空EC2506”的正套機(jī)會。